Der Unternehmer als Klumpenrisiko

Viele Unternehmer betrachten ihr privates Vermögen getrennt vom Betrieb. Doch ein großer Teil ihres wirtschaftlichen Risikos steckt bereits im eigenen Unternehmen. Wer bei der Geldanlage nur auf Konten, Wertpapiere und Immobilien schaut, unterschätzt deshalb schnell die tatsächliche Abhängigkeit vom Betrieb.

Das Unternehmen dominiert die private Bilanz

Bei vielen Unternehmern ist die Firma der größte Vermögenswert. Gleichzeitig ist sie Einkommensquelle, Arbeitsplatz, Haftungsraum und häufig auch die wichtigste Säule der Altersvorsorge. Der wirtschaftliche Erfolg einer Person hängt damit an einem Vermögensgegenstand, der weder täglich bewertet noch kurzfristig verkauft werden kann. Hinzu kommen oft Gesellschafterdarlehen, persönliche Bürgschaften, betriebliche Immobilien und eine private Lebensführung, die auf regelmäßige Ausschüttungen angewiesen ist.

Die Vermögensbefragung 2023 der Deutschen Bundesbank zeigt, dass Unternehmens- und Immobilienbesitz stark mit hohen Vermögen zusammenhängen. Die Studie macht zugleich eine wichtige Einschränkung sichtbar: Den Wert eines Unternehmens geben die befragten Haushalte anhand des Preises an, den sie bei einem Verkauf erwarten. Eine solche Schätzung ist eine Vermögensgröße, aber noch keine verfügbare Liquidität. Sie sagt auch wenig darüber aus, wie schnell sich ein Käufer findet oder welcher Preis nach einer Prüfung tatsächlich durchsetzbar ist.

„Bei vielen Unternehmern sollen ein- und dieselben Firmenanteile laufendes Einkommen sichern, als Altersvorsorge dienen und später einen möglichst hohen Verkaufserlös sicherstellen. Gerät der Betrieb aber unter Druck, sind Unternehmenswert und private Absicherung gleichzeitig betroffen.“ Matthias Wolf, Gründer und Geschäftsführer der Goldpfad GmbH.

Risikobereitschaft und Risikotragfähigkeit sind nicht dasselbe

Unternehmer sind es gewohnt, Entscheidungen unter Unsicherheit zu treffen. Daraus folgt jedoch nicht, dass sie auch bei der Geldanlage besonders hohe Schwankungen tragen sollten. Im eigenen Unternehmen kann der Inhaber auf Strategie, Kosten, Personal und Vertrieb einwirken. An der Börse fehlt diese Kontrolle. Dort entscheidet nicht die eigene operative Leistung darüber, ob eine Branche, eine Region oder eine einzelne Aktie an Wert verliert.

Zudem ist Risikobereitschaft eine persönliche Haltung. Risikotragfähigkeit beschreibt dagegen, welche Verluste wirtschaftlich verkraftbar sind, ohne dass private Ziele oder Verpflichtungen gefährdet werden. Ein Unternehmer kann mental sehr offensiv auftreten und finanziell dennoch nur begrenzten Spielraum besitzen. Das gilt etwa, wenn das laufende Einkommen schwankt, hohe Investitionen anstehen, Kredite bedient werden müssen oder ein großer Teil des Privatvermögens bereits im Betrieb gebunden ist.

Daraus folgt: Ein Wertpapierdepot darf nicht isoliert beurteilt werden. Erst die Verbindung von Unternehmensrisiko, privater Bilanz, Liquiditätsbedarf und zeitlichen Zielen zeigt, wie viel zusätzliches Kapitalmarktrisiko tatsächlich sinnvoll ist.

Vertrautheit kann das Risiko verdoppeln

Besonders häufig entsteht eine Konzentration dort, wo sich Unternehmer fachlich sicher fühlen. Der Gründer eines Softwareunternehmens investiert privat bevorzugt in Technologiewerte und Beteiligungen. Der Immobilienunternehmer kauft weitere Objekte. Ein exportorientierter Firmeninhaber hält ein Depot mit hohem US-Anteil, obwohl Umsatz und Marge seines Betriebs bereits stark vom Dollar und von der amerikanischen Konjunktur abhängen.

Das wirkt auf den ersten Blick nachvollziehbar, weil die jeweiligen Märkte bekannt sind. Aus Sicht des Gesamtvermögens kann genau diese Nähe jedoch problematisch werden. Gerät die eigene Branche unter Druck, können Unternehmenswert, Ausschüttungen und privates Depot gleichzeitig verlieren. Zusätzliche Immobilien schützen einen Immobilienunternehmer nicht automatisch, wenn Betrieb, Finanzierung und Privatvermögen auf dieselben Zinsen und Standortpreise reagieren.

Matthias Wolf warnt deshalb vor einer doppelten Abhängigkeit: „Das private Vermögen muss deshalb nicht noch einmal dieselbe Wette eingehen. Wer mit seinem Betrieb bereits stark von einer Branche, einer Region oder einzelnen Märkten abhängt, sollte das Privatvermögen bewusst breiter aufstellen und ausreichende Liquiditätsreserven schaffen.“

© Matthias Wolf, Goldpfad

Erst die Unternehmerbilanz, dann die Depotstruktur

Eine belastbare Vermögensplanung beginnt deshalb mit einer konsolidierten Betrachtung. Dazu gehören nicht nur Bankguthaben, Versicherungen und Wertpapiere. Erfasst werden müssen auch der Unternehmenswert in einer realistischen Bandbreite, Beteiligungen, Gesellschafterdarlehen, betriebliche und private Immobilien, Pensionszusagen, persönliche Haftungen, erwartete Steuerzahlungen sowie der Kapitalbedarf der Familie.

Entscheidend ist anschließend die Funktion der einzelnen Mittel. Geld für Steuern, private Verpflichtungen oder eine mögliche Durststrecke des Betriebs benötigt einen anderen Anlagehorizont als Kapital, das für zehn oder zwanzig Jahre investiert werden kann. Ebenso sollte sichtbar sein, welcher Teil des Vermögens bereits vom Erfolg des Unternehmens abhängt und welcher Teil bewusst davon unabhängig bleiben soll.

Hilfreich ist ein einfacher Stresstest. Was geschieht, wenn zwei Jahre lang keine Ausschüttung fließt? Was ändert sich, wenn sich der angenommene Unternehmenswert deutlich reduziert oder ein Verkauf fünf Jahre später als geplant stattfindet? Muss in diesem Fall das Depot aufgelöst, eine Immobilie verkauft oder die private Lebensplanung verändert werden, ist das Privatvermögen nicht ausreichend vom Betrieb entkoppelt. Dann fehlt ihm die notwendige Eigenständigkeit.

Das Privatvermögen braucht eine eigene Aufgabe

Der erste Schritt besteht darin, die Wechselwirkungen sichtbar zu machen. Dafür müssen Unternehmenswert, privates Vermögen, Haftungen, Liquiditätsbedarf und familiäre Ziele in einer Übersicht zusammengeführt werden. Bei komplexeren Konstellationen gehören auch steuerliche, rechtliche und nachfolgebezogene Folgen in diese Betrachtung.

Die private Anlageaufteilung sollte anschließend das bereits vorhandene Risiko berücksichtigen. Ein stark schwankendes und konjunkturabhängiges Unternehmen kann einen höheren Bedarf an frei verfügbarer Liquidität und stabilisierenden Anlagen begründen. Ein breit gestreuter Aktienanteil kann langfristig weiterhin sinnvoll sein, sollte aber nicht unbemerkt dieselben Branchen-, Länder- oder Währungsrisiken enthalten wie der Betrieb. Auch illiquide Beteiligungen gehören nur dann in die Planung, wenn private Versorgung und Familienziele nicht von ihrem Erfolg abhängen.

Damit verändert sich die zentrale Frage. Es geht nicht allein darum, wie viel Kursschwankung ein Unternehmer aushält, sondern welche Risiken er bereits trägt. Erst danach lässt sich bestimmen, welche Aufgabe das private Vermögen übernehmen soll: Muss es kurzfristig handlungsfähig halten, langfristig den Lebensstandard sichern oder bewusst einen Gegenpol zum Betrieb bilden? Eine tragfähige Struktur beginnt deshalb nicht beim Depot, sondern bei der gesamten wirtschaftlichen Abhängigkeit des Unternehmers.

Einschätzung von Matthias Wolf, Goldpfad